债券交易知识每日1问丨第10问:全场倍数、边际倍数、边际利率和中标利率

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10

-THE TENTH-

* 本问题摘自领金智库《债券交易培训》(第1期) 


Q:全场倍数,边际倍数,边际利率,中标利率是什么意思,反应的是什么?



A:

全场倍数,是总投标数除以实际招标量。比如某债券总共投标数为100亿,实际招标量为50亿,那么,全场倍数为2。全场倍数反映市场交易的情绪。如果市场情绪高涨,即投标热情较高,那么相应的全场倍数也相对较高;如果市场情绪冷清,即投标热情不高,那么全场倍数也会相对较低。

边际倍数,是边际投标量除以边际中标量,是反映交易市场中“搏边际”的情绪。边际倍数通常对于国债的荷兰式招标比较有意义,因为边际的中标量相对可以获得较好的收益。

边际利率,是指边际中标的中标利率。通常对于国债的混合式招标来说,其边际利率一定优于加权利率,所以,边际利率反映边际利率与加权价之间的差异大小,也反映不同中标人间的成本差异。

中标利率,是指实际中标的价格收益率。


(以上仅代表讲师个人观点)


小概念

荷兰式招标

荷兰式招标(Dutch Bidding)又称(单一价格招标),是指按照投标人所报买价自高向低(或者利率、利差由低而高)的顺序中标,直至满足预定发行额为止,中标的承销机构以相同的价格(所有中标价格中的最低价格)来认购中标的国债数额。

荷兰式招标是以所有投标者的最低中标价格作为最终中标价格,全体中标者的中标价格是单一的。


美国式招标

美国式招标(American Bidding )(多种价格招标)是指中标价格为投标方各自报出的价格。标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格;标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。

多个价格招标方式对投标人的投标技术要求较高,是投标人在市场信息不对称的情况下进行的搏弈,报价越高则损失越大。该方法有利于形成符合市场要求的发行利率,即有利于形成市场化的债券发行价格发现机制。但在该方式下,主要投标人之间可能因为共同的利益而联合起来,垄断发行市场,形成有利于他们的垄断价格。  


混合式招标

混合式招标是指结合荷兰式和美国式的招标方式的第三种国债招标方式 。混合式招标方式。标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债票面利率,低于或等于票面利率的标位,按面值承销;高于票面利率一定数量以内的标位,按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销;高于票面利率一定数量以上的标位,全部落标。标的为价格时,全场加权平均中标价格为当期国债发行价格,高于或等于发行价格的标位,按发行价格承销;低于发行价格一定数量以内的标位,按各中标标位的价格承销,低于发行价格一定数量以上的标位,全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标,全部落标,不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。


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